连接器：多领域应用、高定制、创意需求的起点

　　连接器是电子终端实现信号传输和交换的基本元件单元。一个基本的连接器包括四个部分：接触界面、接触涂层、接触弹性元件和连接器塑料体。其功能是实现电线、电缆、印刷电路板和电子元器件之间的连接和分离，从而传递信号和交换信息。在这种动作特性下，连接器主要调整接触阻抗、插接次数、环境适应性等。连接器具有高度定制化的特点。大多数连接器产品是与客户合作开发的，定制产品是根据客户需求设计的。根据[0x9a8b]2019年12号，毕节连接器CEO史蒂芬费舍表示，连接器标准化程度低，组合范围广，有时客户不知道他们需要的具体解决方案，这需要我们与客户合作，根据客户的现场选择合适的零件进行设计、组装和提供定制产品。

　　连接器产业链涵盖了从上游金属材料、塑料材料、电镀材料到下游汽车、通信、消费电子、国防军工等多个领域。行业上游主要是黑色金属、有色金属、稀有贵金属、工程塑料等原材料加工行业。上游原材料的价格和运输成本是连接器成本控制的关键。但由于上游多为大宗商品，价格波动较低，且供应商较多，连接器企业一般不会基于规模经济向上游扩展供应链系统。连接器作为传输信号和交换信息的基本单位，决定了电子信息领域涉及的所有终端产品都需要使用，因为连接器的下游几乎覆盖了电子行业的整个领域。然而，由于终端需求和单个产品信息程度的不同，分段连接器的市场规模在不同领域有很大差异。例如，毕晓普协会(Bishop  Associates)的数据显示，2018年，全球汽车连接器市场规模达到158亿美元，而国防和航空领域的连接器规模仅为39亿美元，仅占汽车领域规模的25%左右。

　　小型化、无线化、高速化、智能化连接器是主要趋势。目前，全球连接器行业正处于以5G和新能源汽车为代表的新一轮创意需求的起点。在新能源汽车技术方面，——高功率密度电池组、电池充电航天电器、逆变器、DC-DC控制器3354等四种典型的电动汽车系统都增加了大量的连接器，汽车电子化的步伐正在加快和普及。随着供应侧电池等核心系统技术的不断完善、产能中期增长、需求侧政策的刺激和消费者需求偏好的转变，新能源汽车领域可能正在进入创新需求的起点。据航天电气公司官网介绍，5G  Massive  MIMO技术直接导致基站天线发展的三大趋势：1)无源到有源天线发展，2)RRH和天线一体化，3)光纤取代馈线。就能耗而言，如基站的电源连接器，它可以满足不断增加的电流要求，并提供更小的封装。对于通信领域常用的48V/12V/5V  DC电源，其电源连接器的单芯(芯片)所承载的电流密度不断增加，从30A40A50A60A甚至更高。同时，设备小型化、紧凑化的发展趋势要求连接器占用的空间更小。例如，高密度刀片服务器取代了数据中心的机架式服务器，运行这些更紧凑的系统需要更高的电源密度和连接器信号密度。连接器行业深度报道：为什么要成为领导者

　　2.从全球竞争的角度来看：需求促进产业转移，成本稳定，格局稳定

　　以中国为代表的亚洲连接器市场正在崛起，制造和消费正从北美转向亚洲。(1)需求转移：根据Bishop  Associates的数据，从2003年到2013年，全球连接器需求最高的地区已经从北美(2003年29.4%，2013年20.4%)转移到中国(2003年12.5%，2013年24.2%)，中国和亚洲的同比增长率分别达到10%；(2)制造转移：随着此类大型电子制造服务(EMS)提供商的崛起面对这一变化，各大连接器厂商纷纷调整产能布局。比如安费诺在国内的固定资产投资逐渐增加。但从世界十大厂商的位置变化来看，中国市场的供需存在一定偏差，或者反映国内供应商市场份额小且分散，存在一定的国内替代空间。

　　从长远来看，连接器行业的制造、销售和管理成本高且稳定，利润容易被价格侵蚀。连接器行业的上游是塑料、贵金属等原材料，其价格波动对制造成本有一定影响，加工所需的人工成本较高，这也是厂商将其产业链转移到生产成本较低的亚洲的主要原因之一。Bishop  Associates  2015的报告显示，除2009年金融危机的影响外，2004年至2013年的行业销售成本(COGS)平均占销售额的71.2%；2009年销售额的下降并没有造成销售成本同样程度的降低，导致销售成本与销售额的比例高达77.5%；同时，2004-2013年行业平均销售、一般、行政费用平均占比15.5%，波动性加大。为了帮助企业渡过金融危机，2010年连接器行业涨价，当年销售增速明显回升。但在大多数年份，价格变化率与销售增长率成反比，反映出竞争压力下连接器价格较低，但整体市场需求更具弹性，导致总销量增加。连接器行业深度报道：为什么要成为领导者

　　并购浪潮和亚洲厂商的崛起冲击了原有的竞争格局，但全球整体竞争格局相对稳定，北美行业集中度有所提高。从1985年到2018年10月1日，Bishop  Associates记录到连接器行业完成并购589起，2000年以后共完成并购463起。在并购浪潮中，三大连接器巨头安费诺、泰科、莫莱克斯一直在积极收购部分竞争对手。安费诺从1999年到2018年收购了52家公司。同期，泰科电子收购了25家公司，Molex收购了27家公司。大规模的M&A在一定程度上推动了行业集中度的提高，前三名公司的市场份额从1999年的29.4%上升到2017年的64.7%。值得注意的是，1980年排名前10的公司中没有亚洲公司，但2016年排名前10的有6家亚洲公司，包括李勋京密、富士康(鸿海)、雅崎、JAE、J.S.T和广濑，这也与亚洲电子制造能力的提高和亚洲连接器市场需求的扩大密切相关。此外，一些早期的大公司被M&A活动中的较大实体所吸收，例如杜邦公司被弗拉马通公司(FCI)收购，然后又被安费诺公司收购。虽然全球连接器行业前十大厂商的地位发生了很大变化，但行业整体竞争格局相对稳定。比如1980年以来，TE  Connectivity一直是最大的连接器公司，从AMP更名为泰科国际，再更名为泰科电子，再更名为现在的TE  Connectivity。Molex和Amphenol都在前十。1980年，未能在2018年保持前十名的前十家公司包括ITT坎农(坎农)、伯格3M、温彻斯特(Winchester)、奥格特(Ogut)、辛奇连接解决方案(Cinch  Connectivity  Solutions)和伯恩迪(Burndy)，其中大部分被总部公司收购。

　　连接器行业深度报道：为什么要成为领导者3.安费诺VS泰科(略，详见报告)

　　本章讨论核心问题：安费诺的营收规模如何快速接近泰科电子？安费诺和泰科电子都是世界领先的连接器和互连系统制造商。根据Bishop  Associates的数据，根据1980年至2018年的7项统计，安费诺和泰科电子始终位列全球连接器制造商前五名。虽然他们在全球连接器行业的地位相对接近，但实际上，他们的收入差距很大。2005年安费诺的营收为18.08亿美元，而泰科电子当时的营收达到118.90亿美元，营收比例为15%。但截至2018年，该比例已降至59%，这意味着安费诺的收入规模在此期间的扩张速度明显快于泰科电子。在两家公司产品和业务相近、下游覆盖区域相近的情况下，我们相信探究两家公司收入规模差异逐渐缩小、安费诺实现比泰科电子更高增长的原因，将有助于我们判断连接器行业的性质和竞争格局的演变。——如何从龙头企业中选择更好的企业，如何在最好的企业中选择最好的企业？

　　3.1如何更快成长：下游多元化布局，持续高营销策略，小规模多次并购(略)

　　3.2如何保证盈利：快速的产品迭代，劳动力成本的双重降低，高效的供应链(略)

　　4.从国内竞争来看：产品的战略优势大于跟踪和先发优势

　　本章从长远的角度出发，试图回顾国内连接器行业格局的变化，从竞争的角度考虑哪些类型的企业能够成功成长。自1999年以来，中国电子元器件协会每年都在官网公布国内电子元器件企业100强，覆盖国内主要经营连接器、电阻、电容、电感的企业。思考竞争格局的演变是本文的重点，便于我们对连接器行业本身的商业模式有更深入的了解。2012年(含)以后，电子元器件协会在公布百强名单时会附上各企业主营业务，我们会筛选出连接器行业；从1999年到2011年，我们对每家公司进行了仔细的梳理，选择了以连接器为主要产品的公司作为研究对象。值得一提的是，一些原本以连接器业务起家的公司，不仅包括连接器本身，我们还将这类公司视为连接器企业，并不详细划分收入，直接使用协会公布的收入数据，保持前后对比的统一。例如，李勋精密，其目前的业务包括连接器、电声器件等。仍然将其视为电子元器件协会公布的2012年后百强企业中的连接器企业，并以其全部收入作为排名依据(甚至是世界知名的连接器行业信息公司毕晓普Associate)。所以更准确的说，本章讨论的是以连接器起家的公司，思考如何一步步扩大收益规模，不断提升行业地位，为股东创造价值。梳理后可以发现，连接器竞争格局的变化有以下三个特点：(1)虽然电子元器件应用广泛，如电容器等，但竞争格局的变化程度与连接器不同；(2)连接器企业初始产品对应的轨道市场空间与公司后期发展模式相关性较弱，即一些初始位于市场空间较大轨道的企业可能不如下游市场空间较小的公司；(3)对于同一竞争领域的连接器行业，如军工产品、消费电子等，竞争格局的演变也发生了很大变化。连接器行业深度报道：为什么要成为领导者

　　4.1进入组件前100名连接器的企业数量增加：空间广阔、功能不规范、迭代率高

　　从数字上看，进入中国电子元器件企业百强名单的连接器企业数量逐渐增多。从1999年到2018年，进入中国电子元器件百强名单的连接器企业数量逐步增加，从1999年的2家增加到2018年的13家。同时，进入百强榜单的连接器企业排名也逐渐提高。在2008年(含)之前，国内还没有连接器企业进入前20名，之后以李勋精密和AVIC光电为代表的公司一步步走到了前列。2015年后，进入中国零部件前20名的连接器企业数量稳定在3-4家。但连接器公司进入前100强的数量增加，意味着其他电子元器件公司的排名在下降，竞争力逐渐丧失。我们选择了同样广泛使用的电容器的竞争模式作为比较对象。主要电容器企业的数量(包括MLCC和薄膜电容器等。)进入百强榜单保持相对稳定，但整体排名持续下滑。例如，广东奉化高新从1999年的第4位跌至2018年的第11位，同期南通江海从第19位跌至第36位。

　　广阔的市场空间为小厂家的反击奠定了一定的基础。据TTI引用毕晓普协理数据，2018年全球连接器市场达到667.1亿美元；据《全球市场洞察》报道，2018年全球电容器市场为190亿美元，不到连接器市场的30%。集中度方面，根据郭巨公司公告，2018年占据电容器市场份额43%以上的MLCC环球CR5达到79%；然而，自1980年以来，全球连接器市场仅从38%增长到60%，市场垄断程度明显低于MLCC。在市场空间广阔、集中度相对较低、对材料等底层技术积累要求较低、定制度高的背景下，国内中小型连接器企业有一定的生存空间。一个更直观的例子是，2000年中国加入世贸组织后，一些领域实现了自由化。从2001年到2004年，杏树(外资企业)在百强连接器排行榜上排名第一。但逐渐被德润电子、航天电器、AVIC光电等国内企业超越。在广阔的市场规模下，这类企业以聚焦精品轨道为发展起点，并逐渐占据一席之地。

　　与电容相比，连接器对底层材料技术的积累要求相对较低，定制功能更多，产品迭代速度更快，或者使其竞争格局不太稳定，更容易表现为后来者。与连接器不同，电容器对瓷料、浆料等材料有严格的要求。以世界最大的MLCC制造商村田为例，掌握以材料配方、分散技术、薄层技术、烧制技术为代表的核心技术，是其产品竞争力强的内涵。介质陶瓷粉体材料技术、介质薄层技术、陶瓷粉体共烧技术和金属电极技术被称为MLCC工业的三大核心技术。其中，MLCC使用的电子陶瓷粉体的细度、均匀性和可靠性直接决定了下游MLCC产品的尺寸、电容和性能的稳定性。根据中国陶瓷材料招股书，由于制备工艺复杂，MLCC电子陶瓷材料产品的研发周期相对较长，一般为5-15年不等。经过成功研发，行业内厂商都申请专利保护，行业门槛进一步提高。此外，连接器与下游产品的关联度更大，其定制化特征也更明显，从SVA费诺、泰科、AVX的直销和分销收入占比就可以看出。对材料的技术要求低，让新兴厂商更容易实现突破；但在定制化的特点下，新厂商的规模和产能较低，优质下游客户的捆绑成为其成长的关键。连接器行业深度报道：为什么要成为领导者

　　4.2轨道空间关联性弱，先发优势不足，客户开发和产品布局是核心

　　以连接器行业为重点，企业竞争力的提升与弱轨道有关，即从市场规模较大的连接器细分轨道企业开始，但其后期发展可能不如弱轨道优势企业。参照TTI和连接器供应商披露的全球连接器细分下游规模，结合泰科电子历史分业务数据，可以推断，从长远来看，汽车电子领域是连接器下游最大的应用领域。和兴汽车电子有限公司成立于1988年。2005年首次进入电子元器件排名73的前100名。同期营收达到2.54亿元，2018年排名第54位。披露营业收入达到12.17亿元，13年实现收入增长479.13%；从2005年到2018年的13年中，德润电子和航天电器的收入分别增长了1333.45%和960.68%，这两个公司都是从相对较小的全球细分市场起步的。对比消费连接器轨道常颖精密与航天电气、国防电子轨道AVIC光电的收入规模历史，初始轨道空间优势与企业未来收入规模增长潜力相关性较弱。

　　对于同道起步的连接器企业来说，先发优势难以体现，即后发先来。着眼于连接器同样的细分轨迹，可以观察到初始规模较大的企业正在被后来者追逐，先发优势难以体现。以国防和军工领域为例，AVIC光电、航天电器、四川华丰的初期产品范围集中在军工连接器行业本身。四川华丰在发展初期大于或接近另外两家，四川华丰是国内成立的第一家军用连接器研发生产企业(据公司官网)。比如2004年，四川华丰的营收达到2.16亿元，排名第81位；同期航天电气营收达到1.38亿元(元器件协会披露的营收)，排名第64位。2018年，四川华丰营收5.52亿，排名第92；航天电气同期营收达到28.34亿元，排名第24位。2005-2018年，航天电气和四川华丰的排名和营收规模相差较大，营收分别增长1953.62%和119.69%，排名分别上升40位和下降9位。连接器行业深度报道：为什么要成为领导者

　　通过回顾安费诺和泰科的历史，并简要梳理消费电子和国防行业连接器企业的营收规模和排名历史，我们认为连接器行业影响国内外竞争格局变化的共性有两个：客户拓展能力和产品前瞻性布局。

　　第一，客户拓展能力。在全球连接器轨道市场空间广阔的背景下，包括AVIC光电、航天电器在内的国防连接器企业，以及永贵航天电器、电气互联技术等民用连接器企业，在发展初期主要实现了进口替代，为税收调控奠定了基础。但在发展初期，由于连接器本身具有高度定制化的特点，如果成功切入下游供应链，客户壁垒会逐渐加深，快速超越同行业其他厂商的能力，更取决于连接器企业的客户拓展能力，以及能否持续并绑定高质量的大客户。对于国防工业来说，扩大客户的能力体现在大股东背景的优势上。AVIC光电、航天电器等国家大型军工集团的背景比当地军工集团控股的四川华丰要好。对于轨道交通领域的永贵航天电器来说，南车和北车的高客户集中度是利用国内轨道交通后期高速建设红利的前提。对于消费电子领域的李勋精密来说，在其发展初期就成功切入了苹果产业链。关于安费诺，2010年之前，安费诺的销售成本高于公司在R&D的投资，或者说反映了公司对拓展客户资源重要性的认识。

　　二是产品前瞻性布局。连接器行业快速的产品迭代特性已经成为新厂商切入新客户产业链的基础，也对连接器企业把握技术趋势提出了更高的要求。常颖精密消费电子电路有限公司于2004年成功开发了适用于移动通信终端和数字产品的精密连接器，并于2007年在该领域实现了连接器系列化。但后期产品布局重心逐渐转移到结构件、支架等产品上，毛利率也逐渐下降，从2008年的37.57%下降到2019年的21.39%。同期，李勋精密逐步深入下游产业链，开发电声器件等。并成功把握了TWS产业近两年的高速发展红利。在国防电子领域，AVIC光电在上市初期积极开发不同领域的连接器，如2004年开发射频连接器，2006年开发旋转电连接器，2008年全面实施集成战略布局，类似于安费诺2002年提出的集成战略。连接器行业深度报道：为什么要成为领导者

　　5.全周期复盘中的AVIC光电和航天电器：

　　为了更好的判断之前AVIC光电和航天电器创造的价值，我们引入了EVA指标和EVA收益率，发现AVIC光电历史创造的企业价值和收益率更为突出。EVA被称为经济增加值，在汉语中常被称为经济增加值、经济增加值或经济利润。具体公式可以理解为企业当年创造的价值，从经过会计调整后的营业利润中扣除必要的资本报酬(成本)后的价值。EVA作为经济利润的定义，最早是由经济学家阿尔弗雷德马歇尔在1890年提出的，即——，企业利润减去股东资本的剩余部分。此后，许多经济学家进一步发展和补充了这一概念。哈佛大学教授罗伯特安东尼(Robert  Anthony)在1973年提出，在计算企业利润时，不仅要减去债务成本(利息)，还要排除股权资本成本。他认为这些成本和债务成本、资产成本本质上是一样的，都是作为企业的真实成本发生在经营活动中的，所以在衡量企业利润时必须考虑进去。因此，本文以国家自然科学基金委员会的成果之一《企业 EVA 价值评估模 型及应用》中披露的会计调整和EVA计算公式为基础，假设合理的无风险收益率和市场收益率(AVIC光电和航天电气对该值的选择相同，所以横向比较比纵向比较更有意义)，是风推导出来的。研究发现，长期来看，AVIC光电创造了更多的EVA，EVA的收益率更高。

　　总的来说，AVIC光电在大部分长周期内的市盈率都高于航天电器，ROE水平较高是重要原因之一。然而，AVIC光电和航天电气在市盈率和净资产收益率的走势上存在一些差异。据观察，当AVIC的铅水平逐渐接近杭天电气时，有两种情况：——军事部门整体下降和AVIC  ROE  TTM下降。比如，(1)板块影响。2008年第一季度末至2008年第三季度末，当AVIC光电PB逐渐逼近航天电器时，CSI军工指数涨跌-50.43%，但在AVIC光电时期，PB仍略高于航天电器，且较高的ROE水平还是提供了一定的支撑；(2)净资产收益率的影响。从2012年第三季度末到2015年第三季度，AVIC光电的PB水平逐渐接近航天电器，尤其是2013年第三季度末，AVIC光电的ROE  TTM从最高的14.11%下降到8.62%，接近腰部。从2013年Q1到2014年第三季度，航天电器的ROE  TTM自2008年Q1以来首次超过AVIC光电，航天电器的ROE  TTM平均高出1.09%。2014年第二季度至2014年第三季度，AVIC光电ROE  TTM再次超越航天电器。虽然AVIC光电的PB水平符合航天电器的趋势，但现在已经优于航天电器。2016年Q2至2017年Q1期间，AVIC光电的ROE  TTM衰落，PB逐渐回归航天电器。长期来看，较高的TTM  ROE为AVIC光电更好的PB性能提供了一定的支撑，并在ROE下降时接近航天电器的水平。板块情绪波动期间，两者表现相对一致。例如，在2014年第4季度至2015年第3季度，虽然净资产收益率TTM水平差异很大，但净资产收益率趋势相似。而当板块情绪稳定时，较高的ROE水平给了AVIC光电更大的灵活性。例如，在2016年第4季度至2017年第4季度，当ROE  TTM下降时，航天电器的PB逐渐下降。连接器行业深度报道：为什么要成为领导者

　　基于以上应用PB-ROE模型和EVA模型思考AVIC光电与航天电器的差异，本章重点分析的问题有：为什么AVIC光电实现了较高的营收规模，AVIC光电和航天电器什么时候出现业绩差异化，营收驱动和利润驱动因素有什么区别？值得一提的是，本章第5.1-5.3段都是关于AVIC光电为什么能在过去独立跑赢航天电器的讨论，并不涉及两者目前投资价值的判断。在本章第5.4节中，作者提出了连接器企业如何在——之前抓住新一轮创新需求机遇的核心思考，并试图简要探讨两者的未来价值。